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在发布业绩还不错的 Q2 财报和拟以不高于 155 亿并购新丽传媒的公告后，阅文集团股价大跌 14.6%，股价来到去年 11 月份上市以来的最低点的 57 港元，相较于当初上市当天最高的 110 港元已经跌去近半。
从当初港股冻资王，到今天向产业下游并购影视公司都是错的，不到一年时间，阅文正逐渐失去对投资者的吸引力。
相比于短期操作的影响，更重要的是阅文的股价回落，本质上是网络文学回归真实价值的过程。
网络文学根本撑不起阅文的市盈率
作为一家年盈利数亿元人民币的公司，阅文在港股市值曾一度高达千亿港元，很难想象这是一家以传统网络文学为核心商业模式的公司。
就像 [ 企鹅生态 ] 在当初阅文上市前写过的《网络文学在衰退 》一文中说的，在整个数字内容产业链条上，网络文学是个价值很低的环节。
网络文学 IP 最重要的去向是游戏和影视，但网文 IP 在游戏和影视改编中话语权很小，收益一般都高不过 5%，面对强势的影视厂商和游戏厂商，分成比例只会更低。
因此别看网文号称是万亿数字内容产业的上游 IP 源头，但其实其影响力是很小的。用业内人士的话来说就是：是影视决定一个网文 IP 的成败，而非网文 IP 决定影视的成败。
比如去年被认为是最成功网文改编影视作品之一的《楚乔传》，普通观众几乎没人知道这是 2009 年盛大文学时代连载的一部女频小说《11 处特工皇妃》，其 IP 的早早出售，使得后来接盘的阅文集团对影视制作环节完全没有影响力。而 2017 年火爆的的另一部剧集《人民的名义》，虽然原著影响力更大，但其作品本身是属于传统出版文学，与阅文代表的网络文学几乎没啥关系。
在游戏市场上，在 2015 年前后一众游戏公司哄抢网文 IP，并迅速改编成手游推向市场效果不佳后，这两年来改编自网文 IP 的游戏作品几乎已在排行榜上消失。即便是近水楼台腾讯游戏自己，也很少基于阅文的 IP 推出游戏大作。
网文 IP 价值低的问题直接反映在阅文财报中，构成阅文集团 80% 收入的仍旧是传统的数字阅读收入（这有赖于腾讯的渠道能力），而版权收入也是在今年刚刚突破 10%。这距离人们想象中的 " 上游网文 IP 号令下游数字内容产业 " 的景象实际非常遥远。
QQ 阅读的渠道收入才是阅文能上市的关键
并购新丽传媒，其实是阅文自救的变招
网文 IP 在产业链中的价值低，而且从趋势上看越来越低。同时更严重的问题是，网络文学作为一个 20 年历史的上古级网络娱乐内容形态，其对用户的吸引力和影响力在快速减弱。
越来越多的年轻用户正抛弃相对枯燥生涩的文字阅读体验，直接跳入到视频和游戏中。这使得网络文学和阅文集团面临一个未来长期挑战。
并购新丽传媒，其实是阅文自救的变招。阅文的想法不难理解，包揽上游 IP 生产和下游影视制作环节，进行自产自销。这能够提升阅文集团的利润率水平和行业话语权。更重要的是，这是阅文集团从传统网络文学中突破的举措。
但这个做法也必然带来一些问题，作为上游 IP 供应商，阅文集团自己下水参与影视制作，必然影响其未来与下游影视公司的合作关系。
同时阅文集团这次对新丽传媒的不高于 155 亿并购出价，也遭遇到投资者的广泛质疑。今年光线传媒公布的一份公告显示，其以 33.17 亿元的对价将持有的新丽传媒 27.64% 股份出售给林芝腾讯。以此核算，腾讯给新丽传媒的估值是 122 亿。
而目前市值累次跳水的华谊兄弟市值也就是 160 亿元，光线传媒是 260 亿。阅文集团的高昂并购出价，也成为阅文股价大跳水的原因之一。
另外不能忽略的一个问题是，阅文集团的腾讯控股子公司的身份。作为腾讯大内容战略的一个组成部分，阅文集团存续和继续生产的优质 IP，在腾讯的规划中理应优先供应腾讯的数字内容产业链。这也是当初腾讯收购盛大文学，组建阅文集团的最重要目的。
这使得阅文集团今天产业扩张面临一个问题，其生产的头部优质 IP，要么优先供应腾讯，将比较差的部分留给自己；要么以自身发展为主，但这将与腾讯组建阅文集团的初衷相背离。
[ 企鹅生态 ] 专注报道腾讯系、腾讯系公司和附属产业链，已入驻今日头条、百度百家、搜狐新闻客户端等渠道。公众账号 ID:qieshengtai，欢迎关注。
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发表于 2018-8-14 19:31:09
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