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博士说："资本市场的准入门槛相当硬核，硬核到只谈当下，不看过去和未来。"
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" 上市 " 对于一家创业公司来说意味着什么？具体案例可以参考 B 站。毕竟如果不是今年 3 月份的 IPO 救场，公共语境中的 B 站几乎无限接近于标准意义上的 " 不健康项目 "：
- 2018 年 1 月，文化部所点名的 6 款涉及宣扬色情、赌博、违背社会公德等禁止内容类网络游戏中，有两款隶属于 B 站旗下运营；
- 2018 年 4 月，《法制日报》发表的一篇题为《" 弹幕 " 粗鄙言词曝网络文化低俗之风》表示弹幕虽然是 " 视频内容爆红的催化剂 "，但本质上是 " 网络低俗文化恣意横行 "；
- 2018 年 6 月，全国 " 扫黄打非 " 办公室约谈包括 B 站在内的多家网站负责人，要求各平台大力清理涉色情低俗问题的 ASMR 内容，加强对相关内容的监管和审核；
- 2018 年 7 月，CCTV 新闻直播间栏目以 " 拒绝网络低俗动漫 " 为题，点名批评了 B 站等最受年轻人欢迎的动漫 APP ……
当然，我们没有办法去苛责一家创业公司去完全杜绝负面的发生，甚至从某种程度上来说，负面爆发频次与市场潜力呈正相关——但负面的价值需要以 " 负面能够被解决 " 为前提，而 B 站所暴露的问题却几乎是发展阶段中无法自愈的：
比如用户自主上传的内容低俗低质，很大程度上来自于 B 站 "UGC+ 兴趣社交 " 的产品形态。这种产品形态会将一部分运营职能让渡给用户，以此换取高粘性和高活跃度，但却不可避免地将运营路径延长到不可控的空间内，为违规操作留下了机会。
再比如 ACG 领域特殊的用户群像，让 B 站很难在当前市场中找到现成的商业化运营先例，从而不得不选择以主动探索的方式来优化策略。只是不断去 " 猜 " 就必然有 " 犯错 " 的可能，而市场从不会留下太多的 " 试错空间 "。
所以很难想象，如果没有今年 3 月 28 日陈睿与高层团队们在纳斯达克交易所的那次敲钟仪式，没有象征着资本市场背书和消费市场认可的 IPO，带有深刻 " 小众文化印记 " 的 B 站在既定轨道上将最终走向什么方向。
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准备通过 " 上市 " 来缓解不适症状的互联网公司还有映客与拼多多。
今年 7 月 12 日，映客完成了最高估值达 105 亿港元的 IPO，成为港交所有史以来的娱乐直播行业第一股。
但与 " 第一股 " 身份稍显违和的是，据艾媒咨询的数据显示，2017 年四季度映客用户增长率为 7.3%，落后于花椒、一直播等同类竞品；而在日活（DAU）方面，映客也很难进入以百万日活划分的直播行业第一梯队。
更值得人们关注的信息出现在映客的招股书内。招股书显示，从 2017 年第一季度到第二季度期间，平均月活用户数量大幅下降；2016 年第三季度到 2017 年第三季度期间，付费用户也出现下降的情况。
对此，不少行业媒体的解读是：随着直播风口的快速冷却，映客自己也没法保证业绩日后能继续维持大幅增长——所以寄希望于 IPO 能给映客一个 " 拓展业务 " 的机会。
拼多多也几乎遭遇了同样的 "IPO 前夜 "。
就在拼多多正式赴美递交 IPO 申请的当月，也就是 2018 年 6 月，拼多多先后遭遇了被央视曝光的涉黄事件和 613 商家维权事件，引发了行业网站与社交媒体关于 " 拼多多模式 " 的一系列讨论与质疑。
而再向前回溯到 2018 年年初，爆火的拼多多成为了新的 " 行业公共对标品 "，包括阿里的 " 淘宝特价版 "、唯品会的 " 云品仓 "、网易考拉的 " 拼团 " 在内的很多电商领域新项目，都将最终的目标锁定在被拼多多所激活的 " 拼团分销 " 市场中。
因此在 7 月 16 日向美国证券交易委员会（SEC）提交了更新后的 IPO 申请书中，拼多多明确地强调了资金的主要用途：40% 用于增强和扩大公司现有业务，40% 用于技术研发——而这两个发展阶段的创业公司最主要的诉求，在此前三年里共烧掉了 13 亿人民币的资金，几乎已经触及中国市场的 " 宽容极限 " 了。
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不过也并不是每个创业病例，都有机会拿到这剂特效药的处方。因为资本市场的准入门槛相当硬核，硬核到只谈当下不看过去和未来。而这种硬核做派前不久在足球世界里进行过一次精准演绎：
6 月 27 日，由于俱乐部所有者李勇鸿先生的财务状况被认定为 " 不健康 "，欧足联曾宣布意甲豪门 AC 米兰违反 " 财政公平政策 "（即俱乐部财政收支平衡被眼中破坏），剥夺其 2018/19 赛季欧罗巴联赛的参赛资格。
但到了 7 月 20 日，由于美国对冲基金埃利奥特获得了俱乐部的实际控制权，并且在完成注资的同时提供清晰可靠的建队计划，欧足联仲裁法庭决定撤回欧联杯禁令，允许米兰出战下赛季的欧联杯。
看，即便米兰曾经 7 次夺得象征着足坛巅峰的欧洲冠军杯，即使米兰曾经看拥有卡卡、马尔蒂尼、范巴斯滕这些有着世界影响力的顶级足球，但真正在取得 " 欧联杯准入证 " 过程中起到关键作用的，却是埃利奥特财团入主后所带来的资源支持与市场背书。
这样的硬核剧本在 IPO 中同样适用：
按照 IPO 定价的内部因素，即公司内部的盈利能力、经营能力、成长能力、偿债能力、周转能力、和资产规模等因素，二次元、直播和拼团这三个仍然处在 " 烧钱换流量 " 的行业即使能够勉强完成 IPO，其前景也很难获得资本市场的青睐——被广泛看好的小米也受制于 " 内部因素 " 的乏力，而在正式敲钟之前不断回调自己的总估值。
但另一方面，由于 IPO 定价也需要参考外部因素，即产业经济、公司所处行业等因素，对 B 站、映客和拼多多分别参股投资的腾讯，显然在这波 " 上市救场热 " 中起到了关键性的作用。
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如果我们从融资的基本意义，即上市对于公司最直接的意义是融资意义来看，" 被腾讯投资 " 对于大多数创业者来说是一件好事。
尤其是当 3Q 大战后，当腾讯旗帜鲜明地将企业发展思路从 " 专注于流量 " 转变为 " 专注于产品 "，并推出微信这款行业标杆级别的产品后，腾讯在大众语境中逐渐与 " 优质产品经理 " 这样标签绑定在一起。
而当腾讯的投资策略也慢慢带有鲜明 " 产品导向 "，" 被腾讯投资 " 一方面成为了创业者希望得到的认可，另一方面也成为了资本市场寻找优秀项目的参考依据：据 2018 年一季度的腾讯财报显示，240 亿利润中其他收益占了 75 亿，这部分收益就绝大部分来自投资公司 IPO 带来的公允价值变化。
7 年前，在一次讨论 " 什么是腾讯开放能力 " 的总办会上，马化腾和与会的 16 名高管一起，从 21 个他们心目中的腾讯核心能力中，敲定了两个：一个叫作资本，一个叫作流量。腾讯这几年也凭借 " 资本 + 流量 " 的打法，投资了 600 多家企业，成为了中国最成功的互联网企业。
近期市场传出腾讯音乐、微医等公司即将上市的消息，这也将是对腾讯系投资的再一次考验，对于腾讯而言，流量红利的重要性不言而喻，" 腾讯系 " 的加持也将验证这一点在市场中目前的表现。
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发表于 2018-8-30 20:16:46
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