研报|新能源汽车电池产业链价值发现

彪彪她小主_

作者 | 格隆汇内参
今
日
导
读
1、新能源汽车电池产业链价值深挖
2、比亚迪：新能源汽车龙头，二代唐成为爆款
3、关于水泥行业的最新基本面
4、敏实集团：全年已跌近 40%，但是某券商上调目标价至：52.9 港元！
5、达利食品 ( 03799.HK ) ：新产品陆续发力，助推下半年业绩增长
6、中国旺旺 ( 00151.HK ) ：专注利基市场，多渠道扩张提升长期营收增长潜力
今日正文
1、新能源汽车电池产业链价值深挖
动力电池占整车成本的接近 30%。应用于新能源汽车的动力电池成为锂电池最主要增量来源。
1.1  锂电池行业产业链：
成本构成：材料占整个电池 70%，人工、水电 20%，折旧 10%。
原材料中，正极占 30%-40%，隔膜占 15%-30%，电解液占 20%-30%，负极 5%-15%


1.2 钴和锂两种原材料在电池占比均超过 40%
钴：在需求端，最重要的增量需求来自电池（动力电池和 3C），钴和锂两种原材料在电池占比均超过 40%。钴和锂目前的需求结构基本同质，按照传统需求 2-3% 的同比增速，动力电池 80-100% 的增速以及 3C 部分 3% 的增速假设（参考过去三年的行业平均增速），锂全球每年需求增量约 8 万吨，而钴年需求增量约 1 万吨。（海通证券）




展望全年，新能源车产销量持续强劲，缓冲期过后高端爆款车型有望持续涌现，预计将带动新的一波钴产业链的强劲补库，钴价在短暂调整过后有望进一步创出新高，钴板块重估的力量正在积蓄酝酿。

锂：全球锂矿最上游扩产区域主要三块，分别是澳洲，南美盐湖和国内盐湖。其中澳洲扩产仍旧是全球主力。锂矿资源可分为矿石锂和卤水锂两种类型。主要赋存于盐湖卤水和花岗伟晶岩矿床中，其中盐湖卤水锂占世界锂储量的 66％和储量基础的 80％以上，已成为世界锂的主要来源。


锂维持一个弱平衡状态，简单测算：如果按照 60 公斤 / 辆碳酸锂需求量，1000 万辆电动车需求量将达到 60 万吨；远景空间大。产能情况关注盐湖提锂技术进展。


锂电池：提升正极材料的比容量是锂电池实现能量密度突破的关键
电解液：利润水平低，原材料降本弹性大。电解液在锂电池成本结构中占比约 10%~15%，电解液中锂的成本占比约为 10%。预计 2020 年整个电解液需求量 8.02 万吨，但因六氟磷酸锂等电解液原材料产能扩张快速，电解液价格处于下行通道，电解液供应商盈利水平降低，平均毛利率仅为 15% 左右。


上游原材料成本下降对电解液供应商利润弹性大。


膈膜：锂电池安全性的重要保障，中高端替代空间大。主要作用为将电池的正负极隔绝，防止两极接触造成的短路。生产技术主要为干法和湿法两大方向，主流技术发展是湿法技术。


中国 60% 市场被日本、韩国、美国等国外厂商占据，为锂电池四大核心材料中唯一没有实现国产化的领域。整体的国产率为 86%，但是主要的湿法膈膜技术进口比依然是 33%。
1.3 推荐标的：
宁德时代：全球动力电池系统的重要供应商，其销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位
比亚迪：比亚迪是全球唯一一家既生产新能源汽车又生产动力电池的企业，拥有超过 24 年的研发、设计、生产、应用经验
2、比亚迪：新能源汽车龙头，二代唐成为爆款（安信证券）
2.1 核心逻辑
新能源汽车转向新能源和传统双线并进，注重产品颜值，预计 2018 年公司汽车销量有望超过 60 万台，较 2017 年增长 50% 左右。动力电池方面，打破过去封闭式供应链体系，开始对外供应，电池品质媲美 CATL，对标宁德时代。关注云轨，已掌握云轨系统全产业链的核心技术，可以独立完成云轨整车、轨道、车站以及通讯系统的建设，具备技术和成本领域的护城河。
2.2 2018年新能源汽车进入强势新产品周期
17 年补贴退坡下，盈利下滑 19.51%。预计 18 年后，公司的盈利将会再次爆发，主要在于传统乘用车触底大反弹和纯电动乘用车单车补贴增加。新一代产品预示了公司已从技术导向型向市场导向型转变。
关注车型：宋 MAX 精准定位家用 MPV 市场，18 年 4 月，宋 MAX6 座版上市，9 月插混版也将上市，未来稳定在月销 1.5 万辆左右。
重磅产品在于 6 月底推出的新一代 " 唐 "，在正式上市之前已经接受超 1 万的订单。
下半年将会陆续推出：唐 EV、秦 Pro、宋 MAX DM，多款 "DragonFace" 车型投放，推动乘用车业务进入强势周期。


2.3 动力电池降低整车成本，关注潜在外供厂家
镍铬电池抢占了全球近 40% 的市场份额，全球唯一一家横跨汽车和电池两大领域的企业集团，拥有全球领先的电池、电机、电控等核心技术以及全球首创的双模二代技术和双向逆变技术。
动力电池方面：磷酸铁锂电池单体能量密度达到 165Wh/kg，包体 140wh/kg，按 2018 年最新补贴政策可获得最高补贴的 1.1 倍。未来两年规划 180Wh/kg，包体提升至 160wh/kg，已逐渐接近极限值。
三元电池单体能量密度 200wh/kg，包体 160wh/kg，按照 2018 年最新补贴政策可获得最高补贴标准的 1.1 倍。未来两年规划单体能量密度提升至 260wh/kg 以上，包体提升至 200wh/kg。
产能情况：


布局云轨
云轨，缓解城市拥堵新方案。云轨中小运量性价比极高，精准卡位三四线城市需求，同时建造约为 2 亿，为地铁的五分之一。根据基建数据，2017 年已建成城市轨道交通已突破 5000 公里，新增运营里程 868.9 公里，全年投资额预计将超过 5000 亿元，未来市场空间巨大。


在云轨方面，适用于人流小并且财政有限的中小城市。已有 4 个国家或城市同公司签约，印度和美国等地政府官员来访调研。


估值：
维持 2018 年和 2019 年净利润预测分别为 30.7 亿和 46.6 亿，考虑到板块估值中枢下移，我们将比亚迪 A 和比亚迪 H 的目标价分别由 58 人民币和 61 港币分别下调 22.4% 和 19.7% 至 45 人民币和 49 港币，维持中性评级。
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后者是不可预测的，而前者是可预测的。唯有通过对基本面的深入研究，长期跟踪，把握住关键的机会，并长期持有，才是获得安全、可持续回报的正确道路。