“流血”上市，360金融能走多远？

触电的猪

财经决策第一号：ENNweekly（长按可复制）
文／《财经国家周刊》记者 王亭亭
导言：倘若场景、流量、资金这些关键能力都存在不同程度的 " 空心化 "，360 金融的核心竞争力从何而来？
两次更新招股书后，360 金融终于实现上市。北京时间 12 月 14 日晚，360 金融在美国纳斯达克交易所正式挂牌交易，股票代码为 "QFIN"，发行价为 16.5 美元每 ADS，总计发行 310 万股 ADS（美国存托凭证）。
尽管以 16.81 美元开盘，但最终一根阴线、恰好以发行价收盘。不是很乐观的首秀背后，是其再三的自我调整。
就在挂牌前几天，360 金融第二次更新招股书，将此次 IPO 筹集金额下调到 5000 多万美金，不到原计划募集额的三成。上市地点也由计划的纽交所转至纳斯达克。360 金融上市，业内普遍认为是 " 因为缺钱 "，但显然结果并不理想。
这一定程度上与美股震荡、路演遇冷、国内监管趋严有关，但 " 根源还在于其盈利模式、财报数据不够有说服力 "，一业内分析人士说。
成立于 2016 年 7 月的 360 金融，最初由 360 集团内部孵化，与互联网金融平台 "360 你财富 "、高端财富管理平台 " 私银家 "、贷款导航平台 "360 贷款导航 " 同为 360 金服旗下产品，2018 年 9 月完成拆分并独立运营。从起步到上市，360 金融只用了两年多时间。
虽有 360 集团 " 护佑 "，但 360 金融被认为既缺消费场景，又缺金融牌照和 " 内生 " 流量，对接资本市场也算赶了个晚集。这样的 360 金融究竟能走多远？《财经国家周刊》就其上市、业务、未来规划等方面问题向 360 金融发去采访函，但对方均称 " 不便回复 "。
" 上市或许只是其资本玩法的其中一步，360 金融本就没有长跑的打算。" 上述分析人士说。
核心业务风险
" 现金贷是 360 金融的核心业务，占比七成左右，甚至更高。" 某互联网金融研究员如是说。
官方介绍称，360 金融定位于凭借拥有的金融科技技术，为金融合作伙伴挖掘和推荐优质借款用户，帮助其为优质借款用户提供定价合理、方便快捷的信贷解决方案，及个性化的互联网消费金融产品。
" 说白了就是现金贷。" 一位券商分析师说。招股书显示，目前 360 金融的主要产品 360 借条上线于 2016 年 9 月，是一款无抵押、纯线上消费信贷产品，经平台撮合用户可获得的授信额度最高为 20 万元，可分期还款。截至 2018 年 9 月 30 日，平均授信额度为 9600 元人民币，平均还款期限为 8.2 个月。
" 现金贷是最容易扩展的，只要流量足、数据够、胆子大，就可以批额度放款。"前述研究员表示，" 而这些，360 金融都有。"
借助 360 集团 " 输血式 " 的流量和技术支持，360 借条业务进展十分顺利。过去一年尽管现金贷行业经历整顿，360 金融的业务数据仍在高速增长。
招股书显示，2018 年上半年，360 金融净收入约为 7.429 亿元人民币，同比增长 5939.8%。但上述研究员认为，" 近 60 倍的暴增只是看上去很美，迅速扩张的背后，坏账风险或处潜伏期。"
从招股书给出的数据来看，360 金融的逾期率目前比较低。截至 2018 年 9 月 30 日，经其撮合贷款的 M3+（逾期超过 90 天的贷款）逾期率为 0.6%，因欺诈而产生的 M3+ 逾期率低至 0.2%。
但市场人士认为，这并无参考价值。" 业务数据、资产质量还要拉长了时间看。"平台风控人员、模型、能力是逐步发展的，其成长速度与业务爆发式增长之间并不同步，更何况贷款的整体坏账情况需要较长时间才能充分显露。
关键能力 " 空心化 "
360 金融另外两项重要业务为 360 分期、360 小微贷。前者为其消费金融子品牌，深挖分期电商领域，主营手机、数码产品、智能家电三大品类；后者主要针对小微企业用户的专属贷款产品，服务对象为 20-55 岁、中国国籍（不含港澳台）、信用良好的淘宝或京东卖家，最高授信额度 20 万元。
这两项业务都是 2018 年 9 月才上线的，面临着消费场景的障碍。360 分期试图采用 " 自建场景 + 战略合作 " 尽快打开市场。但在业内人士看来，自建场景耗时费力，同时与合作方自营的信贷分期业务也存在竞争。360 金融 CEO 徐军此前曾表示，360 分期在自主搭建分期电商平台的同时，将与苏宁易购达成战略合作，并携手 360 智能硬件，全方位构建 360 金融在分期电商领域的护城河。
背靠 360 集团，360 金融并不担心流量来源。截至 2018 年 9 月 30 日，360 金融累计借款人中有 22.7% 来自 360 集团的渠道，8.4% 来自 360 金融的借款人推荐计划。
" 对于 360 集团的过度依赖，导致 360 金融至今未能积累出可观的‘内生’流量。" 一金融投资律师说，" 依赖导流模式的天花板也会逐渐显现。"
360 金融在招股书中也承认 " 高度依赖 360 集团 "，并且承认这会有一系列风险，比如若 360 集团带来的用户流量或其他服务受到限制、被削弱、减少，或者效率降低、费用成本增加，或者公司无法继续获得支持、360 集团品牌认知度无法继续让公司获益，都将对 360 金融产生实质性的不利影响。
资金端也是需要关注的重点问题之一。截至 2018 年 9 月 30 日，360 金融已与 18 家金融机构建立了合作关系，多数为国有大行和区域性银行，其中，前五大金融机构累计提供约 50% 的资金，但无法确保这些金融机构未来将提供可靠、持续和充足的资金。
未来银行与互联网平台的合作或将有进一步明确监管。" 监管环境和平台自身的议价能力均存不确定性。" 上述律师说，倘若场景、流量、资金这些关键能力都存在不同程度的 " 空心化 "，360 金融的核心竞争力从何而来？
上市为了变现？
据奥纬咨询统计，从 2018 年第二季度放款额来看，在有互联网巨头支持的互联网消费金融平台中，360 金融业务规模位列全国第五，前四名依次是蚂蚁金服、微众银行、京东金融、百度金融。
360 金融目前还在亏损，且有扩大趋势。按照美国通用会计准则（GAAP），其从成立至 2016 年年底、2017 年全年、2018 年前三季度分别亏损 0.22 亿元、1.66 亿元、4.69 亿元。尽管 360 金融方面表示，若剔除股权激励影响，截至 2018 年 9 月 30 日，公司经调整后的净利润应为 6070 万元。
何况 360 金融的麻烦，还不止于业务和市场。国内金融监管牌照化趋势越来越明显，360 金融手中仅有的两张金融牌照能否支撑其未来发展？这也是个问题。
公开资料显示，2017 年 3 月、2018 年 6 月，360 金融先后成立福州三六零网络小额贷款公司（注册资本 5 亿元）、福州三六零融资担保有限公司（注册资本 1 亿元），分别获得网络小贷和融资担保牌照。
有市场人士认为，360 金融此番 " 流血 " 上市，只是其 " 资本玩法 " 中的一环，即在业务规模仍处上升通道、资产质量仍比较平稳时上市，以便未来变现退出。
上市之前，360 金融的 " 财技 " 已相当吸睛。其通过多次融资引入了红杉、IDG 等知名投资基金。
一券商分析师告诉记者，现金贷业务规模占整体业务的比例，是判断一家公司更倾向于 " 长远战略 " 还是 " 变现战略 " 的依据之一。" 现金贷是最好的变现工具，门槛很低。若要执行长远战略，则需要扎实地建立金融和产业生态，成长缓慢，且前期需要大量的系统开发和投入。"
封面图片：360 金融官网
总监制：王磊
监制：程瑛
责任编辑：王婷、杨萌
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