稳居流媒体音乐之王Spotify为何也难逃暴跌命运？

沈璟娆

摘要
由于科技股和近期 IPO 的激增，Spotify 的股价在过去一个季度已下跌近 50％。
该公司的市值已回到低于其作为私营公司的约 200 亿美元大关。
这家音乐流媒体公司一直在积极向新兴市场推出服务，试图打击用户增长放缓。
尽管净亏损持续高企，但 Spotify 实际上已经成功地提高了自由现金流，并在动荡的一年增加了公司的信心。
Spotify 还宣布了一项 10 亿美元的回购计划，标志着股票目前被低估。
过去几周对技术部门来说是相当无情的。大大小小的公司已经失去了数十亿美元的市场价值，其中包括曾经被认为是不可触及的市场宠儿。今年早些时候，流媒体音乐之王 Spotify（$Spotify ( SPOT ) $ ）成为首批参与所谓 " 直接上市 " 的公司之一，并且一度上涨至每股 200 美元。
最近几个月 Spotify 出现恶化，特别是在第三季度盈利公布后报告弱 MAU 数量后出现下滑。大盘下跌以及纳斯达克大幅逆转进入熊市领域对公司的打击更加严重，Spotify 的股票现在正在与 100 美元的新低点调情，并且已经损失了近 50％的价值。


YCharts 的 SPOT 数据
虽然我之前曾怀疑 Spotify 在 150 美元以上的表现能力超过市场，但 Spotify 在 100 美元的低价位是一个完全不同的故事。该公司的估值目前低于 200 亿美元的市值，开启了许多可能性，并允许我们从看涨角度检查股票。
在我看来，Spotify 股票的大幅调整一直受市场情绪驱动，与公司的基本面不符。我会利用下跌开始在历史低点中建立 Spotify 的头寸。在这里，我们将讨论主要观点
庞大，根深蒂固的用户群</b>
确实，Spotify 的用户增长在最近一个季度已经放缓，这是 Spotify 股票超过其临界点的原始看跌催化剂。Spotify 尤其对其 MAU 数量表示失望，上季度该数据为 1.91 亿，而华尔街的预期为 1.918 亿。
但总的来说，Spotify 的用户群仍然庞大。上个季度它的高端用户增长率达到了 40％，在 2019 年的某个时间点达到了 1 亿高级用户。这是一个根深蒂固的用户群，其 Spotify 的成员资格与 Netflix（NFLX）的用户一样棘手，每个人每月花费 9.99 美元（假设他们是个人而非家庭计划）。Spotify 拥有 1 亿高级用户，每月经常性收入约为 10 亿美元，甚至不会影响广告业务提供的收入。
图 1. Spotify 用户群


资料来源：Spotify Q3 收益发布
这里重要的一点是 Spotify 受益于非凡的单位经济学。该公司几乎没有增加成本，每月额外收取 9.99 美元的订户 - 这些订阅收入直接流入底线。在上一季度的发布中，Spotify 称其用户增长 " 在我们的家庭和学生计划中继续保持健康 "，同时在其目前的安装基础内保持强劲。事实上，Churn 同比下降了 90 个基点，验证了一旦安装，Spotify 仍然安装的论点。
值得注意的是，Spotify 已经引入了新的合作伙伴关系作为吸引新用户增长的手段。例如，该公司今年早些时候与三星签署了一项华而不实的协议，这使其成为三星手机新设备安装体验的一部分。该公司最近还与 Hulu 一起推出了一个订阅包，为这两种服务的订户节省了成本。
积极进军新市场</b>
除了新产品和新的合作伙伴关系外，Spotify 还以老式的方式追逐增长：通过扩展到新的领域。Spotify 传统的实力基础是美国和西欧，但它在 2018 年底进入新市场的强势推动。
去年 11 月，Spotify 宣布进军中东和北非市场，共增加了 13 个市场，总市场数量达到 78 个。此外，娱乐新闻记者 Variety 还写道，Spotify 预计将在 2019 年的某个时候进入印度，将在那里提供延长的免费试用期（超过 30 天）。毋庸置疑，印度人口约 13 亿，消费技术的增长以及不断壮大的中产阶级为 Spotify 带来了巨大的未开发机遇。
尽管 Spotify 已经拥有庞大的安装基础，但重要的是要认识到世界上大部分地区仍然是绿地。
持续的现金流盈利能力</b>
对于任何喜欢 Netflix 的投资者来说，Spotify 花费巨额的内容收购来填补其丰富的音乐库，这已经不是什么秘密了。随着公司的发展，它还花费了大量资金建立公司基础设施和营销。大幅削减开支使 Spotify 陷入陡峭的基于 IFRS 的损失，而看跌的投资者往往不相信 Spotify 可以实现盈利。
尽管没有以会计为基础的利润，但 Spotify 继续产生积极的经营现金流。事实上，OCF 在今年迄今已大大增加。在截至 9 月份的 9 个月中，Spotify 的运营现金流量为 1.94 亿美元，与去年同期相比几乎增长了两倍，而隐含的 OCF 利润率为 5.2％，比去年的 2.9％高出 230 个基点。
图 2. Spotify OCF


随着全球市场继续看跌，投资者将把自己定位于具有正现金流量的成长型股票。Spotify 在最近的 IPO 桶中的许多同行仍在大量现金中挣扎，而这些公司 - 如 Snap（SNAP）和 Blue Apron（APRN） - 可能无法在市场崩盘中幸存。然而，Spotify 的正现金流为股票增添了质量，以保护其下行空间。现金流利润率的增加也让人们放心，公司正在提高效率，并且已经走上了盈亏平衡的净利润 - 即使不是在未来 1 - 2 年内，Spotify 已经证明它正在运营有效的商业模式。
新的 10 亿美元回购可以阻止股票自由落体</b>
为了应对萧条的股票价格，Spotify 还宣布其董事会已经批准了一项新的 10 亿美元的回购计划。这是今年科技行业中许多下滑公司常用的策略，如美光（MU）和 Facebook（FB）。尽管大多数科技股的股价仍在继续下跌，尽管进行了大规模的回购，但当股价复苏时，此举可能具有先见之明。
10 亿美元的回购占 Spotify 当前市值的 5％左右。该公司可以自由购买高达 1000 万股（高达 10 亿美元），并有望利用当前的波动性来减少其股票数量。此次回购也是管理层的一个信号，它认为其目前的股价被低估。
值得注意的是，Spotify 仍然是现金充裕的。其 9 月底的资产负债表列出了 18 亿美元的现金和短期投资，另外还有 16 亿美元的长期投资。Spotify 也不受任何债务的影响。资产负债表上的优势使 Spotify 有足够的灵活性来应对市场低迷。
关键要点</b>
尽管市场上目前普遍存在厄运和萧条，但 Spotify 还有很多优势，随着股票跌至新的历史低点，我们可以增长。虽然用户减速，激烈的竞争和过高的内容成本的风险仍然在争论的看跌方面承担，但我相信这种风险很大程度上已经以新的较低价格定价到 Spotify。主要由于 Spotify 的下跌陡峭而且业务没有任何明显恶化，我正在将之前看跌的看法转为 2019 年看涨的股票。成长型股票可能需要一段时间才能重新流行起来收回其先前的市场价值，但现在是非常便宜地购买股票并等待反弹的好时机。
本文作者：Stefan Redlich，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。
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